套利合约对原链的生态和技术影响---以ETH和BSC为例

套利交易是金融界最传统的利用不同市场的价格差异获取经济利益的方法。 在数字资产这个新领域，套利交易同样存在，并且随着技术的发展而不断创新。 目前主要有四种套利合约，即：空间套利、三角套利、组合套利和三明治套利。

与社会持有资产类似，套利合约也遵循“八八法则”，即：绝大部分套利利润被少数合约控制； 而大多数合同的收入极低。 因此，在本研究报告中，除了介绍各种套利合约外，我们还将重点关注套利合约领域的前十名合约，介绍它们的套利方式，并以此作为后续分析的切入点。 研究当前的套利合约市场。 由于ETH和BSC是目前套利交易者最常涉及的两个赛道，我们的研究主要集中在这两个赛道的套利交易者。

一

全球最赚钱的ETH/BSC套利合约TOP10

在数字资产行业，低买高卖套利（业内俗称“搬砖”）是数字资产出现以来的一种获取利润的手段。 经过几年的技术发展，其形式已经从最初的单一方式——利用同一代币在不同交易所的价差套利，扩展到三角套利、组合套利等多种方式。

在目前的ETH和BSC赛道中，头部合约通过套利获得的利润极为可观。 例如在ETH赛道，获利最高的套利用户30天获利高达8,742,097.36美元； 而投资回报率最高的用户仅花费了86.25美元，就获得了647,148.91美元的利润，回报率高达750,352.14%。 但相比之下，其他合约收入却十分微薄。 在ETH赛道，盈利25%的合约只能赚取0.19美元的收益，与套利收益最高的合约的差距可以说是天壤之别。

图1. ETH异仓套利合约收益，数据来源：

无论在ETH还是BSC赛道，其“第28定律”显然令人惊叹——即使用“第28”来形容也远远不够。 与ETH赛道类似，在BSC链中，获利最多的套利用户30天盈利可高达334859.69美元； 而排在25%位置的合约月盈利仅为0.09美元，甚至排在95%位置的合约，其月盈利也只有24.08美元。 可以看出，ETH和BSC两条赛道上的套利合约已经成为一个纯粹的寡头垄断市场。 只有排名前十的合约才能获得惊人的收益，而其他套利合约所赚取的利润，可以说只是排名靠前的用户留下的“剩菜”。

图2. BSC不同仓位的套利合约收益，数据来源：

ETH上最赚钱的TOP10套利合约

图1. ETH赛道上十大套利合约一览，数据来源：eigenphi.io

BSC上最赚钱的TOP10套利合约

图表2. BSC赛道上十大套利合约一览，数据来源：eigenphi.io

二

当前区块链套利合约的主要类型

(1) 空间套利

空间套利是最基本、最简单的套利方式。 它是一种通过使用由两种不同数字代币组成的交易对进行反向交易的低买高卖获利方式。

空间套利本质上是一种时间竞争——从低价市场买入代币带来的价格上涨，会迅速抵消高价市场抛售代币带来的价格下跌。 因此，交易效率在空间套利中显得尤为重要。

目前，空间套利是ETH和BSC赛道上龙头最常用的套利方式——在BSC赛道上，盈利前十的用户中有六人使用空间套利进行交易； 在 Dao 中，排名前十的用户都采用了空间套利。

图 3. ETH 和 BSC 赛道收益和套利合约类型排名前十的列表，数据来源：eigenphi.io

(2) 三角套利

三角套利是通过三种不同的数字资产进行套利的方法。 在BSC赛道中，30%的顶级用户使用这种方式进行套利交易。

三角套利的原理是：假设用户在BSC中拥有三种数字资产：BNB、X和Y，那么市场上会同时出现两种不同汇率的X和Y，一种是真实兑换X和Y的比率； 另一种是这两种数字资产与BNB之间的汇率计算得出的理论值（称为理论交叉汇率）。 当数字资产X和Y的理论交叉汇率与实际汇率相差较大时，可以采用三角套利的方式从中获取利润。

大多数情况下，由于实际汇率与理论交叉汇率相差不大，同时又受到空间套利这种成本较低的套利方式的挤压。 因此，为了保证这种方式能够盈利，套利者需要投入大量的资产进行交易，这无疑增加了套利的成本。 而这也是为什么高利润的三角套利合约只会出现在交易速度更快、手续费更低的BSC赛道上。

这里我们提供一个三角套利的例子：

假设我们有以下数字资产汇率：X/BNB = 0.8631，X/Y = 1.46，BNB/Y = 1.6939。 那么，假设我们持有100个BNB，如果我们进行三角套利：

用数字资产X卖出BNB：100*0.86 = 86.31X

X 到 Y：86.31/1.46 = 59.11644Y

Y 到 BNB：59.11644*1.6939 = 100.1373BNB

(3) 组合套利

组合套利可以看作是三角套利的扩展形式，即使用四种以上不同的数字代币进行买卖，实现套利行为。 但与三角套利相比，组合套利的成本更高，对套利空间的要求也更严格。 因此，目前在ETH或BSC赛道使用组合套利的用户均无法进入赛道前十。

总的来说，组合套利是一种成本相对较高、收益较低的套利方式，因为它需要经历最多的买卖行为。 但由于采用这种方式进行套利的合约相对较少，部分套利合约会将联合套利纳入自己的套利组合。 但一般来说，即使在这些套利组合中，组合套利也很难获得比三角套利或空间套利更多的利润。

下图为部分头部用户在BSC赛道上的套利组合。 可以明显看出，组合套利与三角套利或空间套利之间存在较大的利润差距。

图4 BSC赛道头部用户套利组合中组合套利收益，数据来源：eigenphi.io

(4) 三明治套利

三明治套利（Sandwich Arbitrage）是一种颇具争议的套利方式，又称三明治攻击（Sandwich Attack），是一种利用抢先交易攻击受害者交易进行套利的攻击方式。

夹心套利由套利机器人发起。 当套利机器人检测到一笔交易可能导致数字资产价格下滑时，攻击者将通过支付更高的gas费来争夺区块的打包权。 当成功时，套利机器人立即抢购一定数量的数字资产，迫使资产价格上涨，待被攻击交易完成后，再卖出新购买的数字资产，实现无成本套利。

最早的时候，夹心套利攻击一般都是矿工发起的。 当他们认为有利可图的时候，他们会主动放弃高gas费的打包交易，将自己的攻击交易放在受害交易的前后进行夹取攻击。

夹心套利不是一种和平的套利方式——这种套利方式必须包括对受害用户的攻击，并导致受害人损失资产。

图5 一个典型的夹心套利交易序列

图片来源：

三

补充思考：三明治套利一定有利可图吗？

在 ETH 交易中，每笔交易都必须支付 gas 费。 并且由于攻击者需要抢占交易，他必须支付更高的gas费才能获得区块的优先打包权。 同时，考虑到需要支付交易费用（例如Uniswap要求交易者支付0.3%的交易费用），攻击者必须大幅增加交易的数字代币数量才能确保这种套利行为能够获利.

我们之前提到过，在以太坊交易中，为了抢夺优先打包权，攻击者需要支付更高的gas费。 这是因为 ETH 采用了 Priority Gas Auction (PGA) 的方式。 即支付gas费最高的用户可以获得优先打包的权利。 攻击者为了获得预打包区块的行为，会在gas费上进行恶性竞争，但是由于以太坊的gas费是为每笔交易支付的（不管成功与否）。 因此，当攻击者进行恶性竞争时，必然会损害普通用户的利益。

Flashbot被认为是解决gas成本过高的有效途径之一。 Flashbot 提供了一个秘密通道，允许交易者向链外矿工支付小费，以便矿工根据他们提供的交易顺序打包交易。 Flashbot本质上普及了只有矿工和PGA机器人才能参与的套利方式，抹平三明治攻击的套利空间。 而且这个私密的tip不会发生在链上，从而降低了三明治攻击前后两次交易的gas成本。

图 6. Flashbot 上线后 gas 成本下降

图片来源：

此外，还有一些其他方法，如沙门氏菌攻击和李斯特菌攻击，可以通过部署ERC20代币和“有毒”交易代码来实现对三明治套利机器人的反套利。 总而言之，这些对抗方式严重打击了ETH上的三明治套利活动，这也是为什么gas费大幅下降，ETH赛道上的顶级用户纷纷放弃三明治套利，重新利用空间套利盈利的原因.

四

重要术语解释

MEV（矿山*工人可提取价值）：ETH套利的逻辑基础

MEV（miner-extractable value）是指矿工可以通过在他们生产的区块中包含、重新排序、插入和忽略交易来赚取的额外利润。 在以太坊中，在交易被纳入区块之前，它会进入内存池，内存池是一个可公开访问的暂存区，矿工可以在其中使用 MEV 机器人捕捉某些机会来获取 MEV，例如通过新的交易市场套利或清算抵押不足的贷款。

MEV恶意交易对整个以太坊网络的风险早在2014年就被业内先行者发现，其衍生的三明治攻击会损害正常交易用户的利益。 随着攻击手段的不断进化，MEV的收益逐年增加，最近给整个ETH生态带来了危险。

图 7. 从 2020 年 1 月 1 日提取的累积 MEV

来源：巴比特

PGA和PGA机器人：三明治套利的执行者和高gas费的来源

PGA（Priority Gas Auction）是矿工之间相互竞争区块打包权的一种方式。 目前的PGA比赛一般都是由PGA机器人来实现的。 由于纯粹的套利提供无条件的净利润，PGA 机器人经常通过不断增加 gas 费用来进行恶性竞争。 这种恶性竞争无疑推高了普通用户的交易成本。 此外，当交易机器人发现价格滑点并利用三明治攻击进行套利时，PGA通过gas费竞争获得抢先交易权，因此PGA机器人可视为高额gas费的始作俑者和三明治中的帮凶攻击。

Flashbot：MEV危机的解决者之一

Flashbot 是为了平滑 Gas 费用和 ETH 的 MEV 套利空间的恶意竞争而创建的解决方案之一。 Flashbots的原理是解决方案由两个角色组成：套利者和矿工。 在Flashbot的框架下，套利者需要在全网搜索利润最大化的交易顺序，并生成密封的交易包相互竞价，才能让矿工将自己的交易包打包进下一个区块。 矿工将选择最有利可图的交易包并将其包含在“区块模板”中。 然后他们将验证交易——一旦区块模板的交易费用大于他们打包的区块，他们将丢弃自己的区块并选择区块模板作为新生成的区块。 Flashbot的优点如下：

1. 由于Flashbot，套利者的交易在确认之前不会公开，因此PGA机器人无法发现套利交易，从而避免了机器人之间的gas费竞价。 这导致了gas费的降低——根据Etherscan数据，2022年3月6日，ETH的实时平均gas费约为20Gwei，这在之前是不可想象的。

2、为了保证矿工可以选择自己的“区块模板”，Flashbot提供了一个链下通道供套利者向矿工支付小费。 该费用无法追溯，因为它发生在链下。

3、在Flashbot出现之前，只有矿工进行三明治攻击套利。 但Flashbot提供了一个普惠的渠道，为大众打开了套利之门。 因此，随着大量新用户的增加，平滑三明治套利门槛的预期已经实现。

沙门氏菌和李斯特菌攻击：反套利机器人的复仇之剑

沙门氏菌和李斯特菌属于类似的攻击类型，只是它们的目标是三明治攻击中的攻击者。 由于两种攻击方式相似，我们将以沙门氏菌为例进行说明。 沙门氏菌合约是一种普通的 ERC20 代币，但内置了一套特殊的逻辑。 这套逻辑是白名单的。 当它检测到交易者以外的交易者时，他只会返还 10% 的代币，但同时会发出事件日志。

图 8. 当交易者不是“OwnerA”或“OwnerB”时，沙门氏菌攻击中的“毒药代码”仅返回 10% 的代币

图片来源：

结语

纵观数字资产兴起过程中套利交易的不断发展，我们可以认为套利交易已经是一种非常成熟的交易方式，其成熟度主要体现在两个方面：

1. 多样性。 套利交易发展至今，已经从单纯的低价买入、高价卖出的行为，发展到包括各种多币种套利和夹心攻击套利的各种组合。 应对不同的市场环境。

2. 极化。 数字资产的发展很大程度上还是遵循着“强者恒强，弱者恒弱”的马太效应。 就套利合约而言，这种两极分化局面的形成，说明其发展已经逐渐成熟，不再是最终所有用户都能获益的混乱局面。

同时，我们还需要注意到bsc链的usdt合约地址是什么，以三明治套利为代表的攻击和以Flashbot为代表的反攻击方案始终存在对抗性升级的趋势。 纵观人类科学史，在这种对抗发展中，谁胜谁负并不重要。 重要的是，这种对抗本身总是在推动新技术和更多的创新。

参考

以太坊不为人知的黑暗森林，

币圈的无知，以太坊的黑暗森林，

Flashbotsbsc链的usdt合约地址是什么，与 MEV 危机赛跑，

节奏BlockBeats，欢迎来到Flashbot时代，它为何打开了潘多拉魔盒？ ,

巴比特，本文如何通过理解矿工可提取价值（MEV）来实现交易利润最大化？

了解鲜为人知的MEV危机！ Flashbots 如何降低使用以太坊的成本。

以太坊黑暗森林狩猎：套利机器人套利130ETH，

破坏三明治交易者的乐趣和利润，

特别鸣谢：本报告所有在线套利交易、监控及处理数据均由eigenphi.io提供