重新思考比特币：“防通胀”资产还是风险资产？

原文：《深度解析——比特币为何不能“抗通胀”？》

通货膨胀已经成为年初以来最严重的问题，东亚的每个人可能都没有亲身感受到通货膨胀。 但对于欧美人来说，通货膨胀不是一个数字，而是手中日复一日上涨的账单。

本文将简单谈谈近几十年的通货膨胀问题，从成因到结果来解释为什么比特币最近表现不佳。 经济方面，本文将主要参考美国的通胀数据，因为美国仍然是全球最大的市场和最大的经济体。 而美国的经济表现对世界有着深远的影响。

从比特币诞生以来，从美国次贷危机到全球经济衰退，比特币一直被认为是对现代货币的反叛。 来自“泰晤士报 03/Jan/2009 即将对银行进行第二次救助的财政大臣 2009 年比特币代表了一群不信任现代金融体系的反叛者，并指责美联储纵容华尔街。

比特币创始人中本聪在创世区块留下的信息

虽然我不是比特币或其他加密货币最早的持有者，但从过去比特币的一些文章中也可以看出，早期的比特币被视为对央行的反击。 华尔街对“割韭菜”感到不公平，也对央行可以无节制印钞感到不满。 比特币的早期支持者鼓吹：“美元是凭空印出来的，总有一天会变成废纸，但比特币永远只有2100万枚。” 许多人将比特币视为对冲通胀的工具。 然而，在这场疫情之下，我们看到了疫情期间几近“通货紧缩”。 相反，疫情过后，即使从2022年初开始加息，严重的通胀也开始出现逆转。

美国近年CPI YOY（Consumer Price Index Year-on-Year） 图引自彭博社

（美国近6年CPI，图自彭博社）

从上图可以看出，美国2月底开始爆发疫情，3月份开始大规模爆发，导致当时股市暴跌，也就是著名的“312”事件。 不过，当时的美国CPI指数仍在下跌。 从过去或长期数据看，过去十年美国CPI徘徊在2%左右。

事实上，美联储一直以CPI年增长率为2%为目标，同时以4%的失业率作为平衡点，以确保经济不会过热，同时也不会下滑。 至于其中的原因，以后再说比特币抗通胀，但总的来说，美联储在过去十年成功地将CPI控制在预期范围内，基本在2%左右。

美国50年CPI，图自investing.com

但这与比特币的抗通胀性有什么关系呢？ 这需要很长时间才能解释清楚。 不耐烦的可以直接跳到“比特币是风险资产？”部分。

什么是通货膨胀？

首先，我们需要了解什么是通货膨胀。 简而言之，通货膨胀意味着商品更加昂贵。 只有两个原因，即“供应不足”或“需求过剩”。 需求方和供给方是影响通货膨胀的仅有的两个因素。 这两个因素基本上是同时出现的，只是在不同的情况下会有不同的比例。 例如，美国在20世纪70年代和80年代恶性通货膨胀的主要原因是石油国家减产导致石油价格上涨，从而导致所有商品的成本增加。 当时，米尔顿·弗里德曼所提倡的货币经济学派还处于起步阶段，因此美联储当时并不知道如何应对这种情况。 百分之十的通货膨胀被迫下降。

不过，2008年之后，美联储大量放水，甚至学日本学“量化宽松”（以下简称QE），大量印钞，但并没有引起美国的通胀. 甚至可以说，过去十年的通货膨胀已经不是人们关心的问题。 这不是与早期比特币支持者指责美联储套印货币并导致通货膨胀相矛盾吗？ 比特币的支持者指责印钞让美元变得一文不值，但事实是价格并没有上涨多少。

美联储的资产负债表，可以看到2008年后资产负债表突然涨到2万亿美元，然后继续涨到4万亿美元。 在2019年年底收缩后，又因疫情再度扩张。 没有通货膨胀？

这需要从宏观经济的角度来理解。 美元确实比过去多了，但是因为供给增幅大于需求，所以通胀被抑制了。 自工业革命以来，特别是互联网发明之后，大量的技术迅速提高了人类的生产力。 以前造车需要几十个工人，现在特斯拉的工厂是机器自动生产。 特斯拉在上海的工厂每月可以生产 50,000 辆汽车，工人比任何汽车工厂都少。

尤其是中国成为世界工厂后，廉价的劳动力和土地结合西方的机床等技术比特币抗通胀，生产了大量的产品。 只要配料足够，产品可以说是层出不穷。 源源不断的产品投放市场，让每个有钞票的人都有东西买，成功抵消了通货膨胀。 即使每个人的购买力都提高了，社会上总会有层出不穷的商品让你掏出钱包去消费。 在这种情况下，价格怎么可能上涨？

如果有人不明白，我举个例子。 现在一部iPhone要1000美元左右，看起来很贵。 但是回头看看1973年，那个时候的大哥两千块起步，当时就是两千块。 现在大约是13000美元，可以让你买13部iPhone13。 你是说价格真的很贵？

换个概念，如果你是500年前身家无数的明朝地主，或者留在现代继续当农民工，你愿意回去吗？ 相信很多人深思熟虑后是不会回头的。 毕竟500年前不管你多有钱，市面上的产品都满足不了你的需求。 看到现代科技后，我们的房子小了很多，不可能有三五个老婆（或者也许），我们的生活质量比500年前提高了一万倍。 做饭不需要烧柴，远行不需要马车。 我们只要打开电脑，就能了解千里之外的事情。

在这样的经济全球化下，通货膨胀几乎已经成为历史。 这就是比特币支持者被打脸的原因，因为美联储确实可以在不引起通货膨胀的情况下继续印钞——前提是商品供应充足。

但是疫情来了之后，问题就来了。 疫情初期，因为各地封城，尽管美联储印钞纾困，但民众没地方花钱，导致通胀接近0%。 大家钱多了却没办法满足需求，商家库存很多却卖不给客户，导致供过于求，导致部分产品涨价不涨，甚至降价。

当前的通胀问题更倾向于供给端的问题。 这并不意味着需求没有高于正常水平。 毕竟疫情之下，大家都被封城所困。 一年的消费力和消费欲望已经开始显现。 如果平日无所事事，这基本上是一个很好的经济现象，但这显然不是一个普通的日子。

两大问题导致供给侧不能及时满足人民群众需求。 首先，俄乌战争导致粮食和能源急剧增加。 食物是必需品，能源也是欧美很多国家的必需品。 特别是在交通运输方面，能源价格的上涨相当于运输成本的大幅增加。 这将导致生产者的成本大幅增加。 当然，商家也不是傻子，他们自然会将成本转嫁给消费者。

另一个重要原因是以中国为主导的国家的供应链因疫情而被切断。 中国是世界工厂，也是一直在吸收世界各国印钞而不引发通货膨胀的“海绵”。 中国不仅生产商品，还生产大量的原材料和工业品。 对于汽车来说，供应链极其漫长和广泛。 只要一个零件没有准备好，整个生产就会陷入停顿。 当前的主要问题是中国与世界主要经济体的防疫措施相互抵​​消。 在让人们继续消费的同时，封城也让生产停摆了。

当然，工资和租金也占了通货膨胀的很大一部分。 租金的上涨将在下一段解释，而工资是CPI中非常重要的一部分。 特别是美国的服务业约占整个经济的70%，而服务业最重要的成本就是薪水。 然而，工资并没有稳步上涨，而是急剧上涨。 决定性因素之一是美国汽油价格大幅上涨。 大多数美国人自己开车上班。 同时，能源也增加了电费。 天气不稳定时，费用比过去高。 太多了。 所以工资也被迫跟风。 目前，美国就业人口已接近疫情前水平，但失业率相对有所下降。 自然失业率低于4%，意味着美国部分人退出了劳动力市场，这批人可能再也回不来了。 一些人可能提前退休，而另一些人可能在疫情期间的市场暴涨中获得财务自由后没有工作计划。 这种劳动力短缺的情况使得工资不断上涨以吸引工人，而CPI又因为工资成本增加而推高了消费物价，最终导致两者的死亡螺旋不断上升。

那么美联储印出来的钱去了哪里呢？

那么你可能会想，比特币涨跌有什么关系呢？ 通货膨胀和比特币之间有什么联系？

事实上，通货膨胀是否与比特币有很大关系，或者更准确地说，货币政策在中长期内对比特币的影响远大于其他因素。 短期因素对于鲸鱼来说并不难操纵，毕竟这个行情深度就在这里。

为了说明这两者的关系，我首先需要解释一下美联储印钞究竟是干什么的。 如上所述，在全球化下基本上可以以较低的成本制造大量商品，从而满足人们的需求。 但这并不能说明钱多的人根本不会对市场价格产生任何影响。 相反，有些东西在美联储的印钞机下已经涨价了。

人们可以消费三种主要类型的消费：商品、服务和资产。 由于技术和全球化，商品的生产力几乎是无限的，所以商品的价格不会上涨太多。 服务的主要成本来自人工，这方面的工资确实在稳步增长。 最重要的部分是资产。 房地产、股票等资产不能像普通商品一样持续生产，土地权利有限，因此形成了它们的稀缺性。 这些资产成为另一块海绵，吸收市场上多余的资金。

下图显示了美国的房屋销售价格中位数。 美国从1960年涨价到20万用了四十多年，但从2005年到2021年短短16年翻了一番，涨了20万，但同期的CPI远低于美国1970-1980。

美国60年房屋销售价格中值整体呈稳步上涨态势，但2005年以后涨幅急剧上升

标普500指数PE Ratio在1990年之前大部分时间徘徊在5-20之间，1990年之后有几次低于20

美联储发行的多余纸币被资产吸收，导致房地产和全球股市价值飙升。 接下来，是最后一章，讨论这种情况将如何影响比特币。

比特币是一种风险资产？

资产的增加正在吸收美联储印制的额外钞票。

而各种资产都被资本家用美联储发行的多余纸币买下，把价格推到了不可思议的地步。

但这就像玩了三个小时的大富翁游戏，我们这一代突然就想玩了。 所有的地都被首批玩家买下了，不管我们怎么努力，都是在给别人交租金，说不定运气好的话，可以用“机会卡”和“福利卡”翻身，但更大的可能性是我们曾经是资产阶级的奴隶。

于是有一天，中本聪发表了比特币白皮书，又一个新的资产形成了。 而是渐渐开始认识更多的人。 人们基于各种信仰和哲学购买并成为比特币持有者。

比特币最初被视为一种货币，但遗憾的是，它很难满足货币的三种用途之一——“交易媒介”。 （感兴趣的可以阅读上一篇文章：比特币、以太坊与经济学的探索）

比特币的价格不断涨跌，商家需要承担一定的风险才能将其作为货币使用。 虽然1BTC=1BTC始终如一，但在市场上绝大部分商品均以法币支付的情况下，很难将BTC视为通用货币。 虽然目前部分商户接受BTC支付，但也有部分商户转眼间将其兑换回法币。 这只会增加交易成本，毫无用处。

然而，越来越多的人接受比特币作为一种资产。 和一些华尔街大亨一样，Ray Dalio 也建议人们投资一些比特币，他自己也持有比特币。 这是因为比特币变成了另一块海绵，把美联储印的钱变成了比特币。 许多对冲基金和投资者现在正在将部分资金分配给比特币，将比特币视为风险资产是比特币在去年 5 月和 11 月飙升至 60,000 美元的主要因素。 毕竟，比特币的价格从来都不是完全由供需决定的。

当时美联储降息，政府派发现金，市场流动性过剩。 由于借贷成本太低，具有稳定回报的投资变得不那么有吸引力，因此人们为了追求高回报而涌向风险资产。 其中，比特币作为加密货币的龙头，带领其他加密货币屡创新高。 比特币的价格真的只是由市场的流动性决定的，当市场上现金过多的时候，总需要有一个地方来吸纳这些钱。 其他人紧随 FOMO，最终将比特币推高至 60,000 美元。

当欧美等国家解封，人们在国外花钱多了，物资紧缺的时候，我们多年未见的通货膨胀又出现了。 为了收回市场上过剩的现金以抑制人们的消费能力，美联储开始大力加息和缩表。 而这些将首当其冲的是风险资产，这些资产是由流动性过剩推高的。 流动性一回笼，各种借贷下高杠杆购买的加密资产被抛售，从而迎来年初至今的一波加密货币熊市。

另一方面，利用杠杆主要投资于科技和高风险资产的投资者被迫先卖出加密货币以维持其股票头寸的保证金，这也是加速这波下跌的重要关键。

比特币虽然是打着反对美联储印钞的名义诞生的稀有货币，但最终在美联储印钞下，变成了流动性过剩驱动的风险资产。 不得不说，这实在是太讽刺了。 因此，明明是抗通胀的比特币，却在通胀最严重的时刻收场暴跌。

而如果你问市场的投资者，比特币什么时候会涨回6万甚至突破新高，相信有经验的人都会告诉你，当美联储的印钞机再次启动时，比特币会重回巅峰。

然而，正如我在上一篇文章中所说，比特币的价格是有上限的，因为它就像房地产一样。 价格到达一定位置后会先停滞，待市场薪资支撑后继续上涨。 诸如抵押贷款之类的手段总会让勤劳的人买得起房子。 否则，只会吸引大家不集体购买，价格会在没有支撑的情况下自由下跌，或者引发一场重新分配财富的暴力革命。

但是当比特币的价格涨到一定程度，大家都买不起的时候，预期就会下降。 大家都觉得涨不上去，回报太小，不值得买。 相反，他们购买其他资产，例如其他加密货币或股票等。此时，比特币的价格将因缺乏买家而自由下跌。 比特币不太可能达到一亿一粒（除非未来一亿美元的购买力远不如现在），否则那些早期的持有者就像大富翁的老玩家一样，因为他们早早地买了比特币，成为在棋盘上。 这是稀有资产形成的缺点。 而且这种情况还不如房地产。 毕竟，再贵的房产也是刚性需求。 人们只要有这个需求，就会被强制购买，但比特币不是刚性需求。 当需求不足时，价格就会下跌。

但市场就像一座大山。 它是深奥的，神秘的，意想不到的事情总会发生。 你必须敬畏市场。