使用标准普尔 500 指数期货期权构建风险对冲策略

芝商所投资教育专栏

6月中旬，全球热点事件齐聚，金融市场面临较大不确定性。从美股来看，由于美国二季度经济复苏动能依然充足，就业市场持续向好，消费支出稳定，通胀回升，加之特朗普减税增加企业现金流，更鼓励企业进行股票回购，标普500指数再度上涨，逼近3月高点。

但我们认为，美国经济复苏势头可能在三季度减弱，加之美国企业利润改善放缓，美股很可能上演通胀“故事” 2000年的互联网泡沫。从全球股市来看，通胀是股市上涨的最大敌人，而美国失业率已经连续两个月跌破4%。从历史经验来看，未来美国经济可能会因过热或资产泡沫而进入新一轮调整或经济危机。 数据显示标普500指数期货，美国5月CPI环比上涨0.2%，符合预期，与4月持平；同比增幅2.8%，为2012年2月以来最大增幅，4月预期增幅2.8%，同比增长2.5%。

美联储目前面临的最大困境是，火热的劳动力市场是否增加了利率决策的难度。新任主席鲍威尔必须决定通胀是否即将到来，这是一个可能导致市场崩溃并导致经济衰退的错误决定。

美国失业率还能“安全”下降多少？菲利普斯曲线理论表明，工人的充分就业意味着企业提高工资的压力，进而导致通货膨胀。如果长期维持低失业率，高通胀下的资产泡沫可能酝酿下一次危机。经济理论中有一个“非加速通胀失业率（NAIRU）”的概念，即经济平衡且通胀压力稳定的失业率水平。

美联储3月份的最新解释是，决策者的看法是，未来5-6年，在没有大冲击的情况下，失业率将在4.5%-6 ％ 范围。这样，失业率在相当长的一段时间内一直低于 NAIRU 水平。与其他经济表现相结合，收益率曲线趋于平缓、通胀上升、股市下跌和消费者债务上升 - 所有这些都指向衰退而不是扩张。

从1948年1月至今，美国失业率和标普500指数显示失业率有5次跌破4%，标普500指数无一例外陷入新一轮调整或向下循环。目前美国失业率在4月份跌破4%，5月份进一步跌至3.8%。标准普尔 500 指数仍处于新高。 5月12日，该指数席勒市盈率升至33.08%标普500指数期货，已超过1930年代大萧条时期的估值，席勒市盈率最高达到44.19%在 2000 年互联网泡沫的高峰期。

图为标普500席勒市盈率走势

从目前的宏观环境和股市走势来看，似乎和2000年一样。互联网泡沫膨胀时期也差不多：首先，美联储也处于加息周期。当前的美联储加息周期从 2015 年 12 月 17 日开始，到 2018 年 3 月 22 日，已经加息 5 次。百分点。 2018年6月加息概率仍然很高，超过了2000年互联网泡沫破灭时加息的总和，但加息持续时间长，单次加息幅度不大累积的负面影响。二是通胀上升。 4月美国CPI同比增速升至2.4%，5月进一步攀升至2.8%。三是标普500等美股指数估值处于历史高位，美国科技股领涨，暗示科技行业存在泡沫。目前FANG概念股代表了领涨的Facebook、亚马逊、Netflix和谷歌，亚马逊也在2000年互联网泡沫膨胀期间大涨。

从对冲风险的角度来看，使用芝商所E-mini标普500指数期货可以进行卖出和对冲，但是如果使用标普500指数期货期权进行对冲，策略可以更加丰富，例如做一个短期看跌的下降趋势策略，或者一个长期的波动性跨式策略。

芝商所一直在加强其产品组合，以使投资者的交易策略更加灵活和资本效率更高。从 6 月 11 日开始，标准普尔 500 期货期权将采用新的大宗交易规则，以使投资者更容易交易。交易门槛已降至 100 份合约（之前为 250 份合约），欧洲和亚洲交易时段的大宗交易报告时间已从 5 分钟延长至 15 分钟。

（作者：宝成期货）